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馨月说财经:美欧经济下半年能否见彩虹

时间:2020-08-28 03:42

  美国二季度是环比年化缩减32.9%,同比实际下降9.6%;欧盟和欧元区第二季度GDP环比分别下降11.9%和12.1%,同比分别下降14.4%和15%;日本环比年化缩减27.8%,同比实际下降9.9%;英国环比萎缩20.4%,同比下降21.7%。中国二季度GDP同比增速为3.2%,为全球主要经济体中唯一正增长的国家。

  国际货币基金组织(IMF)8月17日在结束对美国第四条款磋商的声明中说,受新冠疫情重创经济活动影响,预计美国经济二季度按年率计算萎缩37%,全年萎缩6.6%。显然IMF并没有认可美国商务部所公布的二季度GDP数据。而市场评论也认为在大选的催促声中,美国的经济数据有可能被美化。

  二季度对于美欧日等发达经济体而言,无疑是沉重的,但由于各经济体的超规模刺激政策,7月的经济数据有亮点,在大规模印钞的鼓励下,经济出现了企稳回升,失业率有所回落,这令国际市场看到了一些曙光,但是美欧市场内部就下半年的经济增长的看法存在明显的两极化。

  美国国家经济顾问库德洛日前预计美国第三和第四季度GDP增速将达到20%。与库罗德高调唱好不同的是美联储、国际货币基金等组织对疫情下的美国经济增长表示了忧虑,而市场中各类声音也是前所未有的凌乱,当前美国的经济评论也因大选而陷入情绪上的分化。

  欧盟在7月21日推出援助方案之后对下半年经济保持了审慎的乐观,认为欧盟经济5、6月已经触底。英国经济7月的恢复情况比预期乐观一些。

  中国经济当前成为了全球经济的重要火车头,从美国、欧盟与日本等一些国家与地区的经济数据可以看出,中国与各方的贸易合作是支撑当前全球经济的重要支柱。今年7月,中国与主要贸易伙伴欧盟、东盟、日韩均保持着正增长,唯有中美贸易出现了3.3%的下降。

  不过就全球经济下半年与明年的经济而言,我持略悲观的态度,主要原因有以下几点:

  从全球来看,疫情曲线处于高峰期,而美国疫情数据的回落在很大程度上是竞选数据,所以日前哈佛大学全球健康研究所主任阿希什·贾哈等对美国疫情数据的真实性表示了公开质疑。

  目前印度巴西疫情继续失控,欧盟、日本的疫情也在二次抬头,这对全球经济的恢复存在影响,虽然疫苗研制似乎乐观,但是全球经济的不确定性依然偏高,这是由疫情曲线所决定的。新冠这头灰犀牛的徜徉不去,始终是全球经济的最大变量,因为这会在经济增长、失业率、金融市场稳定与央行货币政策上带来复杂变量。

  美国的逆全球化令全球的贸易合作与防疫合作都遇到了困难,在这种局面下全球经济想加快速度恢复是有难度的。

  新冠危机与次贷危机时期有非常大的区别,次贷危机时期G20发挥了积极的作用,为全球经济的稳定与复苏创造了良好的国际合作氛围,而当前的情况显然是另外一番景象,因美国的干扰,全球合作变得意外艰难,这对全球经济的恢复是非常不利的。

  美国国债规模当前为26.67万亿美元,企业债也是超速扩张,二季度美国企业债券发行量高达8683亿美元,创历史同期新高。

  据Refinitiv Lipper最新数据显示,截至本周末,今年以来美国投资级企业债发行规模将突破1.342万亿美元,创下同期发债规模纪录新高。而美联储的购债行为导致高收益债市场大规模政策套利,再加上美联储的零利率政策,令美垃圾债的收益率也来到历史低点。

  美债严重恶化的问题也同样表现在欧盟、日本与英国等经济体。同时美欧股市的泡沫问题也日趋严重,基本上处于三十年来的高泡沫周期,而美国后期还将继续QE,这将令美国泡沫风险更为严重。股债双泡沫显然是美欧经济最不安定的因素。

  次贷危机之后美欧股市能够长期走牛,是因为市场彻底挤破了泡沫,大批上市公司退市的结果,证券市场的彻底减负与大换血带来了资本市场的牛市。但是本轮新冠危机则完全不同,由于市场的挤泡沫周期非常短促,被超规模纾困政策所阻断,因此美欧金融市场整体上是一个新泡沫取代旧泡沫的过程,是泡沫的再续,这样的美欧经济欲中长期走稳非常艰难,这是美欧全市场收益与风险不匹配所决定的。

  美联储负债表截至8月19日当周规模为7.01万亿美元;截止7月第三周,欧洲央行资产负债表规模达到创纪录水平63514亿欧元;截至2020年7月31日,日本银行资产总额为665.9万亿日元。

  欧央行资产负债表现在相当于欧元区国内生产总值的 53.3%,美联储资产负债表规模相当于美国GDP的32.3%,由于美国还要再施加一轮纾困政策,所以后期美联储资产还要继续扩张。

  从美联储与欧日央行的零利率与负利率政策来看,美联储与欧日央行对经济的指导作用越来越差,利率工具的效用在不断下降,而面对新的经济风险除了印钞就是印钞,这不仅是债务危机的全球转移,同时也是发达经济债务危机深化的过程,当发达经济体的债务来到历史最严重时期,经济还能保持中长期稳健发展,这种概率是极低的。

  近期美欧的一些评论对6、7月的经济有所恢复持有乐观态度,但是我是持有一些疑问的。历史性的超量货币投放之后,市场肯定会出现间歇性的经济振奋过程,这一现象是回光返照还是中长期回稳目前是比较难判断的,因为从美元、美债、美股、美国房地产以及金价等各方面综合的表现来看,美欧经济都是货币泡沫向资产泡沫的转向,这是金融化对实体经济的再去化过程,经济结构也决定了美欧经济很难维持中长期稳定发展。

  美国8月制造业活动触及19个月来最高水准,服务业活动则处于17个月来最高水准。但这些数据还有待中期进一步观察。7月份美国成屋销售较上月飙升24.7%,创历史新高。美国房地产当前也是很典型泡沫游戏,是货币泡沫与抵押贷款市场利率创历史低点的结果,这显然是美国经济长期稳健性的又一大隐患。

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